美欧关系结构性矛盾推动欧洲当局加速防务自主，欧洲安全格局或将重组。欧洲财政支出对中国出口的潜在外溢效应测算：我们大家都认为，短期内欧洲国防支出需达到国内生产总值若欧洲国防开支提升1pct至占GDP的3%水平，约可对经济提高速度有0.6pct提振作用；若欧洲国防开支短期便提升1.5pct至3.5%水平，结合1.5的财政乘数，约可对经济提高速度有2.3pct的提振作用。那么欧洲增加国防支出对欧洲GDP增速的拉动效应约在0.6-2.3pct。股具有非常明显欧洲敞口的受益企业，电力设备中的光伏设备、交通运输中的航运港口贡献最多敞口。1）由于欧洲的武器禁运限制，增加国防开支并不直接利好军工整机出口，而是加速向军民两用技术及关键原材料领域倾斜。我们大家都认为，欧洲军备扩张主要利好军民两用技术和零部件，如通讯设备、电子元件；以及军备生产原材料，如稀土和特种钢材。2）乌克兰重建释放能源、交通基础设施需求，与A股对欧出口敞口较大行业形成共振，电力设备、机械、基建潜在受益。

  风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

  1、从总体方向上，新增流入的港股通资金形成了支撑。国际中介净流出的部分个股恰好也是南向资金净流入的个股，尤其是在科学技术板块此趋势更明显。从结构上来看，南向资金也同样占据上风。港股通近年来明显上升，目前在11%左右，国际中介持股占比仍然超过40%。2、今年港股通流入的个股特征与 22、24 年均有相类似的地方，恒科成分股流入占比高于 22 年，今年金融行业的流入占比较 24 年出现小幅下行，但仍然明显高于 23、22 年，南向资金的配置思路是“科技+红利”的哑铃型策略。3、从边际上来看，通过国际中介流入的资金其对港股形成了明显的推动作用。存量上外资持股规模前三的行业分别为可选消费、信息技术、金融板块，增量方面，年初至今外资仅对医疗保健行业有所增持。

  1、择时体系信号显示，均线%，Wind全A指数当前趋势线日均线点，高于市场趋势线，显示市场中期趋势继续处于上行趋势格局。市场处于上行趋势，观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻，当前赚钱效应为-0.6%，近期首次转负，显示市场上行趋势开始遇阻。考虑当前的估值水平，建议小幅降低仓位以作应对，最终上行趋势是否确认破坏，耐心等待5日均线日均线日均线，仓位恢复至高仓位水平。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐新能源等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科学技术板块，关注消费电子/通信设施。当前指数跌破20日均线，短期可关注红利板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至70%。

  风险提示：宏观经济恢复不达预期、资产质量恶化、监管政策超预期收紧、AI落地不达预期 。

  中短期能关注海洋经济深海科学技术板块，类似于10-11年高铁基建行情，会是强2G 属性，需要重视后续国家和地方的落地政策，挖掘相关机会。

  1、腾讯的AI战略已进入重投入期，加速全域产品AI渗透。腾讯2024年研发投入达706.9亿元，七年累计投入达3912亿元。资本开支连续四个季度实现同比三位数增长，年度资本开支更突破767亿元，同比增长221%，创历史上最新的记录，大多数都用在采购更多GPU，以满足推理需求和云服务的扩展。2、中国移动构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，算网大脑实现全国规模商用。中国移动积极落实国家“东数西算”工程部署，构建全国性算力网络，通用算力规模达8.5EFLOPS，智能算力规模达29.2EFLOPS。算网大脑实现全国规模商用，纳管超60EFLOPS自有算力、社会算力及超25万网络链路，在4个国家级和区域级枢纽节点落地。3、GTC大会召开，主题锁定AgenticAI、机器人和无人驾驶技术等，核心看好架构升级。GPU架构升级，可实现1.8TB/s的片间互联带宽，拥有15PF的稠密FP4算力，比GB200高出1.5倍。预告下一代AI芯片架构“Rubin”和定制CPU“Vera”，VeraRubin的整体性能是GB300的3.3倍。

  风险提示：地理政治学带来的不可预测风险，需求复苏没有到达预期，技术迭代没有到达预期，产业政策变化风险。

  公司发布年度报告，全年营业总收入实现50.72亿元，同比增长6.12%；归母净利润达到11.53亿元，同比增长11.75%，公司业绩表现符合市场预期。1、公司2022年与2023年年报披露的次年收入指引分别为10.21%与4.60%，此次重回双位数的乐观指引，或表明在新型号换挡后有望步入新一轮成长期。2024年末公司合同负债在持续下滑2年后首次提升至1.67亿元（yoy+201.57%)，或表明公司新老型号交替完成即将迎来新一轮放量周期，我们大家都认为伴随装备无人化趋势逐步凸显，民用航空快速成长，航空碳纤维产业有望重回快速地增长阶段。2、在军用航空领域，我国空军正加速向有人/无人组网协同作战方向发展，军机无人化或将成为主要流行趋势。我们大家都认为，公司的敏捷生产制造能力有望在“有人/无人协同作战”装备升级周期中，率先承接高速迭代机型带来的批量化订单窗口。我们预计，公司2025-2027年营业收入预测为58.72/68.71/82.83亿元，预计归母净利润分别为13.58/16.16/19.58亿元，对应PE分别为25.99/21.84/18.03X，维持“买入”评级。

  据2024年业绩预告，2024年长城汽车实现归母净利润124-130亿元，较2023年的70亿元大幅度的提高。1、俄罗斯2025年面临总量下滑、报废税上涨，但长城有本土产能，在竞争中有优势。2024年中国品牌在俄罗斯市场的市占率为74.8%，长城是少数有当地产能的车企，我们大家都认为公司份额有望提升。2、2025年Hi4-Z版本有望陆续上市，凭借与现有Hi4-T不同的定位贡献新增量。我们大家都认为Hi4-Z这种兼顾城市和越野出行的动力特征，能同时满足通勤+个性化需求，天然受众大于强越野，销量上限更高。3、坦克新能源渗透率高、新能源销量高。魏牌目前在售车型都是新能源车型，但2024年销量仅5.5万辆，我们大家都认为魏牌销量能否持续增长是转型关键。哈弗品牌作为长城的销量主力，2024年新能源渗透率仅13.5%，转型迫在眉睫。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润127、159、178亿元，分别同比增长80.8%、25.0%、11.9%。坦克和出口销量增速可观，同时电动智能化有望提振公司估值，参考可比公司情况，给予长城汽车2025年12XPE，目标市值1908亿人民币。对应目标价24.13港元，给予“买入”评级。

  风险提示：公司新品推出节奏和销量没有到达预期，新技术研发没有到达预期，行业竞争非常激烈程度超预期。

  2024年前三季度，创新药品收入稳健增长，公司实现营业收入309.12亿元、同比增长0.69%，不含新冠相关这类的产品，营业收入同比增长约5.74%。1、复星医药秉持“持续创新、乐享健康”的经营理念，持续推进创新转型，积极布局国际化，强化业务的分线聚焦，推动整合式运营和效率提升，致力于成为全世界领先的医疗创新整合者。2、2023年过亿品种共50个。2023年，公司创新品种及核心品种超20款，制药业务销售额过亿的制剂/系列共50个，较2022年净增加3个。3、公司在制药、器械及医疗服务板块均有布局。其中制药板块拥有成熟的业务，且在研管线潜力可观；医疗器械板拥有磁波刀、达芬奇手术机器人等高端器械产品；医疗服务板块在国内重点城市、以基本医疗为基础、高端医疗为重点持续建设，看好公司发展。我们预计公司2024-2026年总体收入分别是431.71/463.55/503.28亿元，同比增长分别为4.28%/7.38%/8.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为25.90/31.01/37.37亿元。给予2025年27倍PE，目标价31.3元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

  公司近年来营收较为稳定，24年前三季度同比+20%。公司整体盈利质量显著提升，2023年毛利率、净利率分别为13.46%、7.47%（2019年为8.91%、4.79%），2020-2023年逐渐提升。1、公司分红持续性强，积极回馈股东。2019-2023年公司平均分红率达到72%，在2022年、2024年公司分别开展了中期分红。2、管输模式打造稳定盈利，城燃业务扩张迅速。管输行业位于产业链中游，盈利能力较为稳定。司城燃业务发展迅速。2023年城燃业务收入达到26.4亿元，较2019年增长80%+；城燃售气量达到11.12亿方，较2019年增长76%。公司背靠延长稳定气源，资产注入有望提振业绩，股东天然气管输资产注入预计带来输气量超20亿方，预计可增加收入超过3亿元。我们预测24/25/26年归母净利润7.24/8.99/9.76亿，EPS分别0.65/0.81/0.88元/股。我们选取同样拥有管输业务、城燃业务的皖天然气、蓝天燃气、天壕能源作为可比公司，我们给予公司2025年12倍PE，对应2025年目标价9.7块钱，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：天然气价格大大波动的风险；依赖主供气源供应商的风险；天然气管输价格调整的风险；市场之间的竞争加剧的风险；经营区域集中风险；公司经营计划不能完全实现风险。

  1、中原高速的分红比例有望提升。一方面，2023年中原高速分红比例从2022年的30%提高至40%，创历史上最新的记录，而A股上市公路分红比例中位数为46%，仍有进一步提升的空间。另一方面，2016年以来，大多数年份，中原高速的净利润+折旧摊销大于资本开支，现金流状况良好。2、中原高速是河南省交通投资集团控股的高速公路上市公司。从利润来看，发现河南交通投资集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司，未来资产证券化的潜力或较大。3、多元化业务：整合剥离、做优做专。我们大家都认为，公司整合地产业务是第一步，未来出表、剥离有望陆续推进。中原高速长期股权投资标的的经营风险或可控，中原信托、中农保险、河南资管均是由河南省财政厅参/控股。长久来看，中原高速或将把该部分资产做优做专，或处置优化，剥离非主业业务、聚焦高速公路。2024-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为8.7、9.2、9.9亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予中原高速的目标价为4.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）返回搜狐，查看更加多